工业富联（601138）董事长炉边谈话纪要

摘要： 本次报告基于高盛对工业富联（FII）董事长的炉边谈话，维持“买入”评级。核心观点认为公司在 AI 服务器领域处于领先地位，受益于需求扩张、良率提升及利润率增强。

核心观点/结论：

1. AI 服务器驱动增长：AI 服务器已成为公司核心营收流，尤其是 GPU 驱动的 AI 服务器机架，预计 2026 年第一季度将实现显著的营收和利润增长。
2. 领先的市场地位：依托强大的研发能力、全球生产布局和规模效应，公司在 AI 服务器 ODM 领域保持领先，并提供涵盖计算、存储、加速器和网络的全套解决方案。
3. 估值重估：随着未来几年基本面的增强，预期公司将迎来估值重估。

经营与财务要点：

1. 盈利能力提升：通过提高良率和生产效率，AI 服务器利润率持续增强；公司聚焦高毛利的 CSP 客户，并管理竞争市场敞口以避免价格战。
2. 产品路线图：关注 Rubin 架构（纯液冷，提高生产自动化）以及 AMD 首款 AI 服务器机架的贡献；800G 交换机前景积极，CPO 交换机已准备量产。
3. 财务表现：3Q25 营收环比增长 21%，毛利率从 2Q25 的 6.5% 提升至 7.0%，反映出 AI 服务器盈利能力的改善。

催化剂与风险：

1. 核心风险：AI 服务器需求和利润低于预期；iPhone 组件业务因竞争激烈导致扩张不及预期；新工厂产能爬坡缓慢；iPhone 出货量低于预期。