📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议回顾了春节期间的全球资产表现，重点分析了美国关税政策的变动、美联储新主席“沃什”的货币政策路径、中国信用周期及消费修复情况，并对AI科技板块的新老分化进行了探讨。
核心观点：
- 资产配置方向：中长期看好“周期”与“AI代表的科技”两大方向。
- 宏观与关税：美国最高法推翻基于EPA的对等关税，虽然短期税率小幅下降，但特朗普将通过其他条款（如301调查）寻求增收、降本和回流，关税问题将持续反复。
- 货币政策：预期美联储在6月新主席到位后降息预期将回归；“沃什路径”核心在于通过金融监管放松和支持AI技术进步来对冲缩表带来的流动性压力。
- 国内消费与信用：春节消费呈现温和增长（8-10%），出现“反向过年”和消费下沉趋势；信用周期整体处于震荡阶段，需警惕二季度可能的放缓。
- AI与互联网：科技股出现新老分化，传统互联网巨头虽受AI颠覆论影响，但目前估值处于低位，具备较强的安全边际。
论据支撑：
- 数据端：美国四季度GDP在剔除政府关门影响后约为2.5%；中国M1见底，存款搬家趋势明显。
- 行业端：白酒消费呈现结构性行情，高端（茅台）与100-300元大众价位段韧性较强；下沉市场量贩零食与茶饮品牌同店增长明显。
- 逻辑端：互联网巨头的估值已回调至15-20倍PE，相比于纯模型公司，其盈利能力和股东回报意愿更具确定性。
局限性/风险：
- 政策风险：两会及特朗普访华后的政策利好兑现程度不足。
- 宏观风险：美国财政不可持续性导致美债利率波动；中国二季度信用周期增速放缓。
- 技术风险：AI投入的投资回报率（ROI）不明确，模型迭代可能导致部分公司被迅速蚕食。