📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过深度分析美国PJM电力市场通过容量市场改革、供给侧优化以及AI驱动的需求回升实现“反内卷”的成功经验，探讨中国电力行业建立可靠容量补偿机制的必要性及其对火电企业盈利的潜在改善作用。
行业主线：
- 美国反内卷路径：PJM市场通过环保政策强制产能退出、修改容量市场供给曲线（调低新能源贡献率等）以及迎接AI算力带来的需求爆发，实现了容量电价的剧烈上涨和企业盈利的全面修复。
- 国内机制演进：国内火电装机在2025年创历史新高，现货电价低位运行导致行业陷入“内卷”。建立可靠容量补偿机制成为调节供需曲线、回收固定成本的关键手段。
关键变化与分歧：
- 供需格局转变：国内电力环境由紧张向宽松演进，沿海省份现货电价低于长协电价，行业亟需通过政策引导实现从“追求量增长”向“价格机制修复”的转变。
- 容量电价弹性：测算显示，若可靠容量补偿机制落地，全国平均容量电价折度电电价有望同比提升 0.041~0.050 元/千瓦时，将显著缓解火电盈利压力。
受益方向与风险：
- 受益方向：优质转型火电运营商（如华能国际、国电电力等）、煤电一体化火电（如内蒙华电）以及绿电板块的困境反转机会（如三峡能源等）。
- 核心风险：电力体制改革不及预期、电力供需关系严重恶化、可靠容量参数变化以及政策发力不及预期。