📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对公用事业（电力）与煤炭行业进行了深度分析。电力方面，重点探讨在用电需求增速放缓、新能源装机高增导致火电利用小时数下滑的背景下，容量电价机制落地的必要性与影响；煤炭方面，分析了动力煤供需由宽松转紧缺的逻辑，预判 2026 年煤炭板块将迎来底部反转投资机会。
行业主线：
- 电力行业：核心矛盾在于“电量宽松”与“容量紧张”。随着火电利用小时创新低，亟需通过容量电价机制实现成本回收，推动火电回归公用事业属性。
- 煤炭行业：需求端具备韧性，供给端受“反内卷”超产核查及资源枯竭影响，增量有限。预计 2026-2030 年供需平衡表将由宽松转为紧缺，动力煤价格有望中枢上移。
关键变化与分歧：
- 电力弹性下降：2025 年电力弹性系数降至 1.00 的低位，火电电量出现近 10 年首次负增长，改变了以往的增长逻辑。
- 煤价困境反转：市场此前对煤价较低，但基于容量电价对电厂盈利的托底，动力煤现货价格具备向 750-800 元/吨修复的空间。
受益方向与风险：
- 受益方向：电力端看好一线火电央企及优质绿电个股；煤炭端优先推荐成长空间大且估值低的标的（如兖矿能源、电投能源）及稳健红利龙头（如中国神华、陕西煤业）。
- 核心风险：电力体制改革不及预期、电力供需关系严重恶化、海外因素导致煤价非季节性下跌、进口煤增量过大。