印尼烟草行业跟踪报告：烟草消费税阶段性维稳，量价修复改善收入

本报告分析认为，印尼烟草消费税率已进入2025-2027年的阶段性维稳期，政策重心由“加税驱动”转向“税基修复驱动”，这对烟草企业的收入、利润及渠道价格体系构成边际利好。在政府强化打击非法卷烟、压缩非法产品供给的背景下，合法销量下行压力有望缓解。目前主力产品定价能力开始修复，HMSP和GGRM在2026年第一季度的毛利率和净利润均有所提升，显示价格修复已向盈利端传导。预计印尼烟草行业盈利能力将环比改善，具备配置价值。潜在风险包括消费税政策重新收紧、非法卷烟治理不及预期以及居民购买力及提价不及预期等。