智谱 (2513.HK)：AGI 信仰驱动模型智能上界提升，首予买入

国投证券(香港)发布报告，首次覆盖智谱 (2513.HK) 并给予“买入”评级。报告指出，公司以 AGI 为信仰，具备大模型全链路自研能力。核心竞争力在于 GLM 系列基座模型持续迭代并在开源领域保持 SOTA 水平，公司提出“AGI 商业价值=智能上界×Token 消耗规模”，看好其模型智能上界提升驱动开放平台 ARR 的持续高速增长。财务方面，预计公司 2026-2028 年收入增速强劲，有望于 2029-2030 年实现盈亏平衡。估值采用 SOTP 方法，目标价 2,043 港元。报告提示风险包括大模型竞争加剧、算力瓶颈缓解不及预期、盈利拐点推迟以及二级市场流通盘较小导致的股价波动风险。