医药行业 MASH 行业深度：Madrigal 先飞，MNC 逐鹿

本报告深入分析了 MASH（代谢功能障碍相关脂肪性肝炎）赛道的产业发展与商业前景。该领域正处于“从 1 到 10”的增量阶段，商业化方面首款药物 Rezdiffra 已获 FDA 批准并放量，BD 领域 FGF21 等相关资产交易活跃，临床指南常态化更新且 FDA 已接受无创替代终点，加速研发进程。目前 MASH 研发管线超过 100 个，THR-β 激动剂、GLP-1 类药物及 FGF21 类似物为核心热门靶点，联合用药方案有望成为临床主流选择。报告重点讨论了 THR-β 激动剂在口服生态位的先发优势、GLP-1 类药物的多靶协同与耐受性挑战，以及 FGF21 类似物在逆转纤维化方面的优异潜力。投资建议关注拥有差异化优势管线及潜在 BD 价值的企业，如 Madrigal、诺和诺德、罗氏、GSK 以及国内的华东医药、海思科、众生药业等。