氯碱行业盈利触底与无汞化推进研究交流纪要

摘要： 本次会议分析了氯碱行业（PVC和烧碱）的当前生存状态及未来投资机会。行业在2025年四季度进入大面积亏损状态，预计2026年将触底反弹。核心驱动力包括“十五五”能耗控制、碳交易市场纳入以及《关于汞的水与公约》推动的无汞化改造，将共同加速落后产能退出，提升行业龙头竞争力。

行业主线：

1. 周期触底与反弹：行业经历长期下跌，预计2026年触底，且龙头企业在反弹中具备较大弹性。
2. 产能出清逻辑：通过差别化电价、碳交易市场配额以及强制性的无汞化改造（金催化剂替代汞催化剂），将显著提高小企业的生产成本和资本开支压力，加速落后产能退出。
3. 供需格局分析：PVC端短期受出口退税取消影响有压力，但长期看海外需求稳健；烧碱端受氧化铝新增产能支撑，供需格局有望在2026年明显改善。

关键变化与分歧：

1. 无汞化改造门槛：无汞化改造需要较高的初始资本投入（如金催化剂），资金匮乏的小企业可能在2026年出现大规模淘汰。
2. 能效分化：随着碳交易市场在2027年纳入化工行业，能效领先的龙头企业将通过出售碳配额降低成本，与落后企业形成更强的竞争力差距。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注高能效、具备资金实力进行无汞化改造的行业弹性标的。
2. 核心风险：地产需求回升不及预期、出口贸易政策波动、环保改造进度及成本超预期。