电投能源深度研究：煤电铝循环经济升级，打造国电投旗舰平台

本报告对电投能源进行了首次覆盖。公司作为国电投集团在内蒙古区域的唯一煤炭、电解铝及火电整合平台，通过“以煤发电、以电炼铝、以铝带电、以电促煤”的循环经济模式实现业绩稳健增长。公司现有煤炭产能 4800 万吨/年，电解铝产能 86 万吨/年，并于 2026 年完成对白音华煤电的收购，进一步巩固产业链协同优势。随着扎铝二期 35 万吨绿电铝项目投产，公司电解铝业务具备成本与环保竞争力。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 74.9 亿元、84.1 亿元及 89.9 亿元。考虑公司作为央企的低资产负债率及分红提升预期，估值水平低于行业平均，首次给予“增持”评级。重点关注铝价波动、煤炭需求变动及新并购资产整合协同情况。