📰 研报摘要
查看全文 ➔本文围绕 SpaceX 的核心进展及估值逻辑展开分析。在航天业务方面，重点跟踪星舰第 13-15 次试飞计划，包括猛禽 3 发动机测试、V3 卫星验证及助推器/飞船回收里程碑。星舰作为天基 AI 基础设施的核心载体，其载荷能力是规模化部署的关键，隔热罩技术则是目前面临的限制性瓶颈。在业务端，Cursor SaaS 业务表现强劲，2026 年 6 月 ARR 达 40 亿美元，预计年底升至 100 亿。估值方面，基于 2028 年地面业务、卫通及发射业务的保守测算，给予目标价 300 美元，对应 2028 年 56 倍 EV/EBIT，且增长调整后的 EV/EBIT/G 指标在可比公司中具备极高安全边际。此外，Terrafab 项目将作为长期催化剂，重点关注半导体制造能力的垂直整合及早期研发投入带来的阶段性进展。风险提示包括技术执行失败、隔热罩技术瓶颈、AI 业务竞争及 2026 年 11 月锁定期到期带来的潜在波动。