野村：下调胜宏科技目标价，看好 Rubin 架构与 ASIC/光模块 PCB 驱动

本报告主要分析胜宏科技（Victory Giant）在 AI PCB 领域的竞争格局与业绩展望。尽管市场担忧英伟达 Kyber 机架延期及份额流失，但分析师认为该担忧过度，且胜宏科技在 Rubin GPU 的生产爬坡中仍具备 HDI 技术壁垒与产能优势。报告将 2026-2028 年营收与盈利预测下调 7%-14%，主要反映 HDI 产品产能爬坡放缓及核心 AI 客户份额竞争加剧的预期。公司正在通过进入 ASIC 和 800G/1.6T 光模块领域实现客户多元化，预计 2026-2028 年 AI 与 HPC 板块营收年复合增长率达 77%。维持“买入”评级，目标价由 479 港元下调至 447 港元，对应 2027 年 EPS 的 27 倍市盈率。核心下行风险包括客户供应链多元化导致竞争加剧、技术路线演变（如 CoWoS）、AI PCB 需求升级不及预期以及地缘政治紧张局势。