胜宏科技：AI 服务器 PCB 业务高速增长

摘要： 高盛维持对胜宏科技的“买入”评级，目标价 550 元。报告指出该公司在 AI 服务器 PCB 领域处于高速增长期，预计到 2027 年 AI 服务器 PCB 的营收贡献率将提升至 70%。

核心观点/结论：

1. 增长动能强劲：受益于全球 AI 服务器需求的放量、PCB 规格升级（层数增加及高性能材料）以及 AI 服务器机架中 PCB 替代铜缆的趋势，预计 2026-2027 年净利润将分别同比增长 129% 和 82%。
2. 市场份额领先：预计 2026-2027 年在全球 GPU AI 服务器市场的份额将维持在 25%-45%，并有望在 Google TPU AI 服务器市场实现扩张。

经营与财务要点：

1. 产能大规模扩张：2025 年前三季度资本支出同比增长 380%，通过惠州四厂投产、泰国 A1/A2 厂及越南厂建设，以及收购马来西亚 SunPower 制造厂，构建全球化产能布局以应对地缘政治不确定性。
2. 业绩指引解读：针对市场对 2025 年第四季度净利润指引持平的担忧，分析认为这主要由于新 AI 服务器 PCB 产能的客户认证及规格升级需要时间，并非基本面恶化。

催化剂与风险：

1. 核心风险：AI 服务器出货量增长低于预期；AI 服务器 PCB 规格升级速度慢于预期；市场竞争加剧。