📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议聚焦美国关税新变数、中国再通胀前景、AI 产业非线性冲击及全球资产配置。核心观点认为全球关税峰值已过，中国 2026 年将处于“弱通缩”状态，AI 投资逻辑由普涨转向基础设施瓶颈端，短期看好港股相对 A 股的表现及航空业的复苏。
核心观点：
- 关税环境：受美国最高院裁决影响，部分宽泛关税失效，中国加权关税率显著下调。尽管未来仍面临 301 和 232 条款的定向调查风险，但全面“地图炮”式加征难度增加，中长线看关税峰值已过。
- 中国宏观：实现再通胀进程艰难（定义为“惊蛰无声”），由于过剩产能出清缓慢且消费需求端支撑不足，预计 2026 年仍将是“弱通缩”之年。
- AI 产业影响：AI 冲击进入非线性阶段，服务密集型行业（软件、媒体等）面临替代风险，投资机会转向物理制约的基础设施端，如先进制程、光刻机、存储、电力接入及冷却系统。
- 市场配置：美日市场走势稳健，外资对中国资产配置出现回暖（1 月录得净流入）。策略上建议关注 A 股大盘股反转及港股的短期超额收益。
- 行业亮点：航空业处于上行周期，受益于产能受限与需求回升，票价呈现上涨趋势，有望在 2026-2027 年实现全行业盈利上升。
论据支撑：
- 关税测算：美国对亚洲加权平均关税率由 20% 降至 17%，中国由 32% 降至 24%。
- 资金流向：2026 年 1 月外资主动型基金出现 2023 年以来首次月度净流入。
- 航空数据：春运期间客座率同比提升约 3 个百分点，票价同比上涨 5% 以上。
局限性/风险：
- 美国在 150 天窗口期后可能通过程序法重新设定定向高关税。
- 中国 A 股公司盈利预警较为负面，基本面触底反弹的时间点仍需观察。
- AI 对传统服务业的替代速度若超预期，将进一步压制相关板块估值。