阅文集团：AI 赋能 IP 资源变现研究报告

摘要： 野村将阅文集团（CL）评级上调至“买入”，目标价上调至 47 港元。报告核心观点认为，AI 技术的普及将显著降低动画剧集生产成本并提升质量，从而加速阅文海量 IP 资源的商业化变现，尤其是短剧和动画剧集业务。

核心观点/结论：

1. 评级上调：将评级由“中性”上调至“买入”，目标价由 33 港元上调至 47 港元。
2. AI 驱动变现：AI 使动画生产工业化，而高质量的故事情节（IP 核心）将成为决定内容流行度的关键，阅文的 IP 储备在 AI 时代价值凸显。

经营与财务要点：

1. 短剧与动画剧集：预计 2026 年该业务将贡献额外的收入流。公司通过投资 AI 动画公司（如匠游动画）并集成 Kling、Vidu 等 AI 工具，旨在释放中长尾 IP 的商业价值。
2. IP 周边业务：通过扩展自营渠道（直播间及线下店）和战略投资卡牌、毛绒玩具厂商，GMV 呈现增长态势。
3. 财务预期：2025 年由于 NCM（新古典媒体）剧集发布延迟及电影票房失败，预计净利润下滑；但 2026 年预计净利润将大幅反转增长至 15 亿人民币，受益于 NCM 的低基数和自营业务的增长。

催化剂与风险：

1. 风险因素：来自免费阅读平台的竞争加剧、新爆款内容的推出进度低于预期，以及针对在线文学、影视及短剧制作的监管风险。