📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告重点解读第四监管周期输配电价改革及其对电力、燃气等公用环保行业 2026 年上半年的业绩影响。政策端，跨省输电成本显著降低，利好清洁能源外送；业绩端，电力与燃气板块呈现剧烈分化。
行业主线：
- 输配电价改革：第四监管周期实现省内与跨省体系并轨，通过降低大工业用户过网费及线损率（全国加权均值降至 3.7%），显著提升西北及西南清洁能源外送的竞争力。
- 公用环保业绩分化：1H26 电力板块受煤价、来水情况影响分化显著；燃气板块整体量价齐跌，但拥有上游 LNG 资源的公司表现出较强韧性。
关键变化与分歧：
- 绿电板块底部特征：目前处于盈利与估值“双重底部”，尽管 1H26 净利预计下滑超 20%，但 Q2 降幅收窄，消纳瓶颈正由价格转向特高压通道建设及储能配建。
- 储能 IRR 影响分化：220kV 及以上独立储能受益于电价降幅和线损优化，IRR 预计提升约 1pct；而 10kV-110kV 分布式储能受单一制电价上涨挤压，IRR 波动在 -0.3 至 +0.5pct。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备上游 LNG 资源的燃气公司（如深圳燃气、新奥股份、福然能源）；来水情况良好的水电公司（如桂冠电力、黔源电力）；以及受益于外送成本降低的清洁能源标的。
- 核心风险：火电煤价上涨压力、水电流域来水不足、绿电消纳瓶颈突破不及预期、燃气采购成本上涨。