紫光股份及 AI 超节点算力网络深度交流纪要

摘要： 本次会议由申万宏源证券分析师主讲，重点探讨 AI 算力网络从 Scale-out 向 Scale-up（超节点）演进的技术趋势，并详细分析了紫光股份（及其核心子公司新华三）在这一趋势下的竞争优势、经营表现及投资价值。

核心观点/结论：

1. 超节点驱动需求跃升：2026 年被视为超节点从 0 到 1 的关键年。超节点方案将显著提高交换机与 GPU 的配比（预计提升至 15% 以上），为网络设备厂商带来强催化。
2. 核心壁垒深厚：算力网络建设的护城河在于对交换芯片的调教及网络操作系统的深度定制能力。新华三与锐捷网络在国产白盒交换机方案中具有极强的市场份额和技术耦合度。
3. 紫光股份投资价值：公司在数据中心交换机市场份额排名第一（约 33%-35%），服务器市场排名第三。随着超节点放量及基本面改善，具备较高的性价比。

经营与财务要点：

1. 业绩强劲增长：2026 年上半年净利润预计在 19.1-23.2 亿元，同比增长 83.5%-122.9%，其中 Q2 增长势头更强。
2. 资产结构优化：对新华三的持股比例提升至接近 88%，财务利息费用明显减少，经营聚焦度提高。
3. 产品布局：51.2T 硅光数据中心交换机已实现小批量交付；自研 51.2T 高端芯片预计 2026 年底流片。

催化剂与风险：

1. 催化剂：超节点产品预计今年年底开始放量；新紫光集团链主地位带来的 GPU、存储及交换芯片协同效应。
2. 风险：互联网白牌服务器毛利率较低导致整体盈利承压；超节点交付周期较长；技术路径演进不及预期。