聚和材料：浆料固本，掩膜拓新——首次覆盖报告

摘要： 中邮证券首次覆盖聚和材料，给予“买入”评级。公司在巩固光伏导电浆料全球领先地位的同时，通过收购韩国 SKE 空白掩膜业务及成立聚芯光布局电子束光刻胶，积极拓展半导体高端材料领域，旨在实现半导体自主可控及国产替代。

核心观点/结论：

1. 半导体业务突破：通过收购 SKE，公司将进入 DUV-ArF 及 DUV-KrF 空白掩膜版领域，目前已完成交割并开展头部客户验证；同步成立聚芯光布局电子束光刻胶，填补国内高端空白。
2. 光伏浆料持续升级：光伏导电浆料销量全球前列，重点推动 BC、HJT 等新型浆料及“减银-替银-无银”技术（如铜浆方案）演进。
3. 产业链延伸与全球化：建设电子级银粉和玻璃粉产能，提升研发实力；提前布局海外市场，在海外光伏浆料市场占有率处于领先水平。

经营与财务要点：
公司预计 2026-2028 年营业收入分别为 216 亿元、234 亿元、254 亿元，归母净利润分别为 6.7 亿元、8.1 亿元、10.1 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：SKE 业务整合进展、半导体头部客户验证通过及量产、海外市场份额进一步提升。
2. 风险：核心竞争力不足、客户集中度较高、新业务开拓低于预期、白银价格波动、光伏扶持政策变化。