中集安瑞科调研纪要

摘要： 本次会议重点讨论了中集安瑞科的清洁能源装备与能源运营业务。公司水上装备订单充足，排产已至2029年；绿色甲醇和焦炉煤气业务开启第二增长极，且氢能全产业链布局进入政策放量期。

核心观点/结论：

1. 业绩增长确定性高：预计 2026-2028 年归母净利润分别达 13 亿、16 亿、19 亿元，对应 PE 较低且分红稳定，预计 2026 年股息率可达 5%。
2. 业务模式升级：由传统的能源装备制造向“装备+运营”模式转型，绿色甲醇和焦炉煤气综合利用项目将提供显著的利润弹性。

经营与财务要点：

1. 水上装备爆发：受益全球航运绿色转型，截至 2025 年末在手订单 263 亿元，排产已至 2029 年。
2. 绿色甲醇布局：规划产能 35-45 万吨，单吨盈利预计超 2000 元，有望贡献 2.4 亿元利润弹性。
3. 焦炉煤气业务：采取 EPC+运营模式，规划 2027 年实现 100 万吨 LNG 及 30 万吨低碳氢氨醇产能。
4. 子公司表现：中集环科罐箱业务触底反弹，2026Q1 新签订单近 10 亿元实现翻倍增长。

催化剂与风险：

1. 催化剂：氢能相关政策放量、绿色甲醇项目规模化投产、全球航运脱碳政策强制执行。
2. 风险：全球航运资本开支波动、生物质原料价格上涨、新项目落地节奏不及预期。