债市超长端与信用策略周观点会议纪要

摘要： 本次会议由华创固收团队主导，重点讨论了债券市场的超长端投资、信用债策略调整、城投债到期压力以及可转债市场趋势。整体建议由“攻”转“守”，在利率波动平稳的背景下，关注中短端票息防御及超长端特定品种的换券机会。

核心观点：

1. 利率债策略：超长端关注换券机会，预计三年期国债 T4 品种换券可能性较大，存在 1-3 BP 的交易空间；30 年和 50 年国债需求出现转移，短期市场可能震荡，需警惕回调风险。
2. 信用债策略：建议由资本利得转向票息防御，重点从中长端切换至五年以内中短端普信债。
3. 城投债风险：协会产品审核收紧导致滚动压力增加，预计 2026 年三季度至 2027 年一季度出现到期高峰，重点关注江苏、山东、云南（昆明）等省市的流动性压力。
4. 可转债观察：万得可转债预案指数显示，未来一年供给结构向电子、汽车等科技类行业及中高市值、科创板标的优化。

论据支撑：

1. 供需分析：由于降息预期不足且供给放量，三前利差下行动力受阻，且基金与券商操作趋于谨慎。
2. 规模测算：存量城投债协会产品规模约 7.6 万亿元，其中区县级和园区级到期规模集中度高，部分地市（如昆明）偿债压力大。
3. 指数对比：预案指数与正股等权指数在 2025 年 8 月和 2026 年 4 月出现分化，显示出市场风格向科技中高市值转移。

局限性/风险：

1. 波动风险：预计 8 至 10 月市场可能面临波动调整。
2. 信用风险：弱资质城投主体在融资政策收紧下，可能出现流动性紧张或需依赖化债手段。
3. 交易风险：长久期二级资本债赔率较低，需警惕交易盘抢筹踩踏。