📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次路演由天风证券分析师主讲，重点探讨 2026 年 7 月债市资金面、理财规模变化、K 型分化下的股债定价逻辑以及三季度利率区间与超长债供给压力，提出“防守反击”的投资策略。
核心观点：
- 市场定价逻辑：中国经济呈现 K 型分化，上沿支撑科技/权益（科技牛），下沿拖坠定价债券（债牛），导致股债跷跷板效应弱化，两类资产可能并行。
- 利率区间判断：预计十年国债波动区间在 1.70%—1.80%，短区间 1.70%—1.75%；三十年国债在 2.25% 以上具有保险配置价值。
- 超长端承压：三季度政府债后置及潜在增量将带来显著供给压力，且配置盘（保险）买入力度下降，超长端最易承压。
论据支撑：
- 资金面与理财：资金面处于“刚刚好”的平稳宽松状态，但理财规模增长乏力且结构偏向固收+，纯债维度缺乏增量买盘，市场脆弱性增加。
- 宏观与政策：CPI/PPI 见顶回落预期升温，通胀担忧缓和；关注政治局会议关于内需消费与投资的增量，判断信用约束是否破位。
- 监管影响：评级及定制债基事件定性为短期事件冲击，但可能导致下半年等级利差与期限利差先抬升后回归。
局限性/风险：
- 供给压力：政府债发行节奏加快可能压制超长端利率。
- 资金波动：若权益市场重估引发二级债基赎回，可能导致利率债短期同向波动。
- 规模风险：纯债基金“规模平、久期高”的结构在面对回调时易产生踩踏。