📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本文深入分析电解铝行业的供需格局与估值逻辑，认为铝价中枢已稳步上移，行业投资逻辑正从传统的周期性贝塔转向高股息红利资产定价。
行业主线：
- 价格与盈利中枢上移：铝价中枢由 1.8 万元上移至 2.4 万元，单吨盈利维持 5,000-8,000 元高位，支撑逻辑由周期性思维转向关注长期供给扰动下的红利属性。
- 供需格局边际改善：海外（尤其是印尼）供给扩张速度放缓，且全产业链在 5-6 月起进入快速去库阶段，电网采购与出口带动需求韧性超预期。
- “以铝代铜”进程加速：铜铝比价处于 4.5-5 倍的历史极值，在散热、特高压电网等领域加速替代，创造额外需求增量。
- 成本优势突出：中国铝企（尤其是新疆、内蒙地区）凭借电力和产业链优势处于全球成本曲线最左侧，具备显著的超额利润。
关键变化与分歧：
- 供给预期修复：市场此前极度担忧供给过剩导致股价大幅回撤，但实际海外项目进度不及预期且受行政管控，有效修复了悲观预期。
- 库存路径反转：库存由历史高位转为单周 7-8 万吨的快速去化，需求端表观消费已由负转正。
受益方向与风险：
- 受益方向：重点关注成本最左侧、盈利确定性强且具备高分红能力的低成本地区铝企。
- 核心风险：地缘政治引发的冶炼环节供给不确定性、宏观经济波动导致终端需求不及预期。