📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议旨在展望 2026 年下半年煤炭行业周期，重点分析了强厄尔尼诺气候对能源出力的影响、国内煤炭供给收缩趋势、印尼 RKAB 政策对进口煤的限制以及电化需求主导的消费格局。
行业主线：
- 供给侧收缩确定性强：国内安全生产监管从严且“十五五”管控趋势明显，叠加印尼 RKAB（生产配额）与 DMO 等三重约束，导致整体供给端承压。
- 需求端电化主导：电力与化工需求占比约 70%，尽管房地产及基建相关非电需求偏弱，但电能消费中枢上移，且在风光出力波动时火电具有补位空间。
- 投资逻辑明确：煤价维持相对高位，业绩有望逐季改善，且行业具备显著的高股息红利配置价值。
关键变化与分歧：
- 气候传导加速：本次厄尔尼诺发展速度为历史最快，导致 2026 年夏季气温分布复杂且风光出力波动剧烈，增加了对煤电的依赖。
- 进口格局受限：印尼 RKAB 增补难度大且向大型国有矿倾斜，结构性高卡煤短缺，全年进口规模预计同比下降 4000-5000 万吨。
- 焦煤与动力煤分化：因安监对焦煤主产区冲击更大，供给缺口更难填补，短期内炼焦煤的推荐优先级高于动力煤。
受益方向与风险：
- 受益方向：高股息红利资产、炼焦煤龙头、价值低估的动力煤标的。
- 风险：印尼 DSI 监管强化压制出口竞争力；2027 年衰减年降水偏多导致水电替代增强；宏观基建恢复节奏低于预期。