造纸行业景气度研判与文化纸转产影响交流纪要

摘要： 本次会议主要讨论造纸行业内部的分化情况，重点分析文化纸产能向包装纸转产对两类产品供需及价格的影响，并对后续行业景气度进行研判。

行业主线：

1. 行业分化明显：包装纸（尤其是瓦楞纸）景气度较高，价格持续上涨且落地情况超预期；而文化纸处于历史大底，供需偏弱。
2. 文化纸底部确立：由于盈利持续创新低，文化纸产能出现明显收缩，预计2026年停机及转产量可达500万吨，供给端优化明显，价格底部较为确定。

关键变化与分歧：

1. 转产影响评估：市场关注文化纸转产是否会增加包装纸供给从而拖累价格。分析师认为，转产仅局限于低克重瓦楞纸且主要由头部大厂完成，属于对现有缺口的补回，对整体景气度影响有限。
2. 原材料支撑：受厄尔尼诺现象及多雨天气影响，废纸等上游原材料价格维持高位，为纸价提供了强支撑。

受益方向与风险：

1. 受益方向：关注行业集中度提升及大厂份额增加，重点看好九龙纸业、太阳纸业。
2. 核心风险：原材料价格波动风险、终端需求旺季支撑强度不及预期、新增产能投产节奏影响。