📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议探讨了海外 AI 股价在行业微观景气度（如订单、价格）依然较高的情况下出现钝化的深层原因，核心观点认为当前的 AI 景气是由债务驱动且面临宏观经济天花板的周期性现象。
行业主线：
- 债务驱动与周期性：美国 AI 算力基建（CSP）的景气高度依赖融资，呈现明显的周期性特征，而非简单的线性增长。
- 宏观消纳天花板：算力中心建设规模（如 100GW）在短期内受美国 GDP 规模及宏观经济消纳能力的限制，未来三五年内难以出现更高量级的突破。
- 资本回报率承压：AI 基建属于重资本、低回报投入，显著拉低了科技巨头的资本回报率，目前的投入更多源于“生死存亡”的军备竞赛。
关键变化与分歧：
- 融资渠道显性化：随着私募信贷等表外融资流动性枯竭，债务转向表内，使市场能更清晰地看到债务规模的上升。
- 景气与估值背离：微观景气（设备交付）虽在持续，但市场已开始定价宏观天花板，导致估值端提前下行。
受益方向与风险：
- 时间线预判：预计设备交付的高峰（业绩峰值）将在 2027 年左右出现。
- 核心风险：估值下行过程已经开始，后续可能进入业绩下行周期；美国基建能力不足可能导致并网运转承压。