📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议重点探讨 2026 年全球资本市场（尤其是美股与 A 股）的定价逻辑。核心观点认为，在经济扁平化背景下，高增长资产极度稀缺，市场呈现明显的“二八分化”。通过对历史估值分化程度（“弹簧”理论）的分析，认为当前分化尚未到极限，且在 AI 产业革命的结构性变化下，传统的行业轮动经验（如“事不过三”）可能失效。
核心观点：
- 高增长定价极致化：全球市场进入“极度稀缺高增长”定价阶段，增速成为最显著的股价驱动因子。
- 黄金与 AI 共振：基于全球化债务化解的逻辑，市场通过赌“技术进步（AI）”做大分母或赌“通胀（黄金/资源）”稀释债务，该叙事在趋势上难以打破。
- 弹簧未到极限：从行业涨跌离散度和估值分位数看，当前市场分化程度并未达到历史崩盘的极点，后续大概率演绎补涨或主线持续。
- 2026 演绎路径：A 股一季度倾向于演绎高景气方向（AI、商业航天、锂电储能、铜等）；若美国经济出现温和复苏（金发女孩场景），对美出口链有望实现困境反转。
论据支撑：
- 数据回测：对比美、日、德、韩及 A 股数据，证明 2025 年增速因子显著性极强，且东亚国家海外收入占比提升空间大。
- 历史复盘：对比 81 年、2000 年等极端分化后崩盘的案例，指出其共同触发点是油价快速上涨导致美联储激进加息，而当前特朗普政府有强意愿通过压低油价来保证货币宽松。
- 产业逻辑：AI 带来的产业变革改变了 A 股商业模式，壁垒提升使得高增长能够维持更长时间，而非快速进入产能过剩周期。
局限性/风险：
- 海外通胀风险：油价大超预期引发美联储重启加息，可能刺破 AI 泡沫。
- 国内产能风险：需警惕国内 AI 等先进制造业重复历史轨迹，出现大量进入者导致产能过剩。