美国市场每周前瞻：当前盈利强劲与未来人工智能盈利颠覆叙事的博弈

摘要： 本报告分析了 2025 年第四季度 S&P 500 指数的盈利状况，探讨了当前强劲的企业盈利与市场对 AI 长期颠覆性影响的叙事之间的矛盾，并对超大规模云计算厂商（Hyperscalers）的资本支出趋势进行了前瞻。

核心观点：

1. 盈利整体强劲：S&P 500 指数 4Q 2025 EPS 同比增长 12%，且这种增长具有广泛性，中位数股票增长 9%，超出市场预期。
2. AI 叙事的博弈：尽管投资者担心 AI 带来的长期盈利颠覆风险导致软件股等板块价格下跌，但相关企业的近期业绩表现和 2026 年盈利预测实际上在持续上修。
3. 资本支出激增：超大规模云计算厂商 2026 年的资本支出预计将达到 6600 亿美元，显著高于此前预期，但这也导致了企业回购规模的下降。

论据支撑：

1. 宏观环境支撑：强劲的名义 GDP 增长和美元走弱带动了 S&P 500 营收增长 7%。
2. 板块表现分化：TMT 部门在 S&P 500 盈利中的权重升至 37%；其中，Meta 因营收指引积极而上涨，而微软（MSFT）受 Azure 增长率影响有所回调。
3. 成本压力转移：企业管理层开始增加对“成本管理”的关注，尽管工资压力缓解，但原材料成本上升开始给利润率带来压力。

局限性/风险：

1. AI 变现不确定性：市场目前高度关注 AI 投资能否有效转化为收入增长，若变现节奏低于预期，高额资本支出将成为负担。
2. 资金回购减少：资本开支的增加挤占了股票回购空间，可能影响部分依赖回购支撑股价的公司。