铠侠控股（Kioxia）2025财年第三季度财报点评

摘要： 本报告对铠侠控股（Kioxia）2025财年第三季度（3QFY25）业绩进行分析，指出其业绩虽略超预期，但ASP涨幅落后于同行，主因对苹果的定价较低。报告维持“Underperform”评级，目标价 7,000 JPY，认为其当前估值过高。

核心观点/结论：

1. 评级与估值：给予 Underperform 评级，认为其在缺乏 DRAM 能力的情况下，相对于同行的估值过高，短期走强后不可避免将迎来回调。
2. 核心竞争力：公司在 NAND 领域面临挑战，且资本支出计划保持纪律，没有迹象表明会通过加速供应增长来抢占市场份额。

经营与财务要点：

1. 3QFY25 表现：营收与利润略高于指引上限，但 ASP 环比增长仅低 10% 左右，显著低于三星、SK海力士和美光，主要由于向苹果提供的价格较低。
2. 4QFY25 展望：预计 4Q 将迎来强劲增长，指引显示 ASP 将大幅提升（包括对苹果涨价），营业利润率（OPM）有望达到 51.6%~55.8% 的历史高点。
3. 资本开支与协议：FY25 资本开支维持在 2800 亿日元；与 SanDisk 的四日市工厂 JV 协议延长至 2034 年，且 Kioxia 将获得制造业服务补偿金。

催化剂与风险：

1. 上行风险：NAND 需求增长强于预期带动价格上涨、日本政府提供资本开支补贴、成本降低速度超出预期。
2. 下行风险：价格上涨环境提前结束、终端需求疲软或供应过剩、估值回调压力。