中国物价与美国非农数据解读及海外前瞻电话会纪要

摘要： 本次会议由东吴证券宏观分析师主讲，重点解读 1 月份中国物价数据与美国非农就业数据，并对假期期间的海外经济数据走势进行前瞻分析。

核心观点：

1. 中国物价呈现“表冷里热”特征：1 月 CPI 受春节错位影响环比低于预期，但耐用消费品价格趋势温和改善。预计 2 月 CPI 环比回升，PPI 将在 6-7 月前后转正。
2. 美国劳动力市场韧性与结构失衡：1 月非农数据虽强但质量较低，增长高度依赖医保行业，其余行业呈下行趋势。预计一季度受宽财政、宽货币脉冲及季节性因素影响，美国经济将出现阶段性反弹。

论据支撑：

1. 中国物价逻辑：春节时间越晚，1 月 CPI 环比越低而 2 月越高。耐用消费品价格上涨受原材料成本（如存储）上涨、反内卷政策以及以旧换新补贴三重推动。
2. 美国就业分析：失业率 4.28% 反映出劳动力市场仍有韧性，但剔除医保后就业中枢已趋近于零或负增长。一季度经济强劲主因是政府停摆后的财政支出脉冲和去年 9 月以来累积的降息效应。

局限性/风险：

1. 国内风险：当前价格回升主要由供给侧驱动，若需求侧改善幅度较小，价格转正的持续性面临挑战。
2. 海外风险：核心 CPI 可能超预期上行，进而影响美联储后续的降息路径。