中国电信行业 2026 年展望：前路挑战重重

摘要： 本报告对 2026 年中国电信行业进行展望，认为行业核心业务已进入饱和期，且面临增值税（VAT）政策调整带来的盈利压力。尽管短期挑战重重，但 AI 云计算等新兴业务有望在 AI 需求驱动下逐步恢复增长。

行业主线：

1. 核心业务增长乏力：移动和宽带市场渗透率极高，核心业务营收增长陷入低谷，竞争依然激烈。
2. 政策成本增加：2026 年起实施的增值税（VAT）调整将对运营商利润产生负面影响，且成本难以向消费者转嫁，迫使运营商采取更严格的成本控制措施。
3. 战略重心转移：运营商正将重心从核心业务转向 AI 算力、AI 应用及 IoT 生态，尽管总资本开支呈下降趋势，但算力基础设施投资占比持续提升。

关键变化与分歧：

1. 新兴业务触底回升：云业务在 2025 年失去动能，但预计 2026 年起受益于大模型、AI Agent 及政府/国企云迁移需求而逐步复苏。
2. 防御性属性凸显：在波动市场中，电信运营商凭借高分红派息率被视为防守性资产，但基本面放缓和税收压力可能削弱其吸引力。

受益方向与风险：

1. 受益方向：资产负债表强劲、能维持稳定分红的龙头企业（如中国移动）；AI 基础设施建设的长期受益者。
2. 核心风险：增值税影响超过预期、行业竞争进一步恶化、5G 资本开支高于预期或监管风险。