【摩根大通】首席周末宏观交流纪要 (20260710)

摘要： 本次会议主要讨论了美国宏观经济的韧性、美联储的加息路径以及全球金融市场的潜在风险，重点分析了周期性增长与通胀粘性之间的博弈。

核心观点：

1. 经济路径倾向于周期性提升：分析师认为美国经济在年中展现出强劲韧性，周期性提升（cyclical lift）的概率最高（约 50%），市场目前对美联储加息的定价可能不足。
2. 消费者支出受财富效应支撑：消费者韧性不仅源于行为模式，更由巨大的财富创造（年初至今约 10 万亿美元）支撑，这解释了储蓄率下降并维持消费增长的逻辑。
3. 美联储政策将更偏鹰派：由于核心通胀率维持在 3% 左右且劳动力市场供应紧张，预计美联储在 9 月及之后可能会进行 3-4 次加息，高于市场普遍预期。

论据支撑：

• 数据观察：核心通胀率持续高于目标值；美国私人消费在财富效应驱动下保持稳健。
• 劳动力市场：劳动力供应端的约束是导致货币紧缩压力持续的核心因素。

局限性/风险：

1. 下行风险（约 20%）：包括财政刺激消退、能源冲击回归或劳动力市场出现伪启动导致经济进入“软弱期”（soft patch）。
2. 日本金融不稳定性：担忧日本政府过度干预央行（BOJ）导致金融状况在未来 6-12 个月内出现不稳定。
3. 政策风险：美联储若在应对通胀时反应过慢，可能会增加金融系统在未来承受的压力。