拓荆科技：薄膜沉积设备龙头，收购无锡尚积加速平台化升级

摘要： 拓荆科技作为国内薄膜沉积设备龙头，PECVD基本盘稳固，ALD及三维集成设备加速放量，营收与利润快速增长。公司拟通过收购无锡尚积补齐PVD与干法刻蚀工艺能力，旨在完善薄膜沉积设备矩阵，强化三维集成成套设备交付能力，推动公司向平台型设备厂商升级。

核心观点/结论：
给予“强烈推荐”评级。公司通过收购无锡尚积，有望实现从CVD/ALD优势品类向全线薄膜沉积工艺覆盖的延伸，提升客户粘性及单客户价值量，进一步巩固其在半导体设备领域的领先地位。

经营与财务要点：

1. 业绩高速增长：2025年实现营收65.19亿元（同比+58.87%），归母净利润9.27亿元（同比+34.7%）；2026Q1实现扭亏为盈，收入规模持续扩大。
2. 产品矩阵多元化：PECVD为核心收入来源，ALD、混合键合设备等新产品规模化量产，产品结构正向多技术路线协同驱动升级。
3. 订单储备充足：2026Q1末存货达82.14亿元，合同负债48.77亿元，后续收入转化基础扎实。

催化剂与风险：

1. 催化剂：先进设备持续放量、三维集成设备客户导入进展、无锡尚积收购完成及协同效应落地。
2. 核心风险：下游晶圆厂资本开支波动、新产品验证及产业化不及预期、市场竞争加剧、本次交易进度及整合不及预期。