华创宏观：宏观基本面不等于 A 股基本面及全球资产配置交流纪要

摘要： 本次会议重点探讨了宏观基本面与 A 股基本面的脱钩现象，分析了二季度 GDP 与 PPI 的走势，解读了央行货币政策委员会例会信号，并梳理了 6 月全球投资的十大主线。

核心观点：

1. A 股基本面已“改旗易帜”：A 股利润构成已从旧经济（地产、基建、建材）转向新经济（信息技术、高端装备），非金融营业利润中新经济占比已升至 35% 且将继续增长，基本面已与地产周期脱敏。
2. 宏观特征呈现“量底价顶”：预计二季度 GDP 增速在 4.3%-4.5% 见底，PPI 同比在 6 月大概率见底。当前特征为外需强内需弱、中游强消费弱，出口项中游制造仍是 A 股最大的基本面支撑。
3. 货币政策逻辑转向：信贷弱不再是触发货币政策宽松的必然前提，央行更关注经济的“结构分化”与金融市场的稳定性，政策重点在于统筹总供给与总内需。

论据支撑：

1. 利润权重变化：地产基建建材在 A 股非金融营业利润中的占比从 2022 年前的 35%-40% 下降至目前的 15% 以下。
2. 政策解读：央行例会措辞中首次提到“结构分化”，且删除了“综合运用多种工具”的表述，强调增强前瞻性与灵活性。
3. 全球资产观察：6 月全球权益资金流向呈现分片扩张，美国股基单月净流入创 10 年最高纪录；日本央行加息至 1995 年以来最高水平。

局限性/风险：

1. 地缘冲突反复可能导致原油价格反弹，影响 PPI 见底逻辑。
2. 外部环境复杂多变，可能通过金融市场波动迫使货币政策提前调整。