债市超长端、信用债及转债周度策略交流纪要

摘要： 本次会议为华创固收团队的周度观点交流，重点讨论了超长端国债的换券交易策略、信用债的配置逻辑、城投债协会产品的到期压力以及可转债市场的结构性变化。

核心观点：

1. 超长端国债：短期关注T4等品种的换券利差压缩机会，预计仍有1-3BP的交易空间；中长期视角下，基于明年政府债可能的供需缩量格局，30年国债仍有下行交易空间。
2. 信用债：7月理财资金进场提供支撑，但建议整体由攻转守，仓位从中长端切换至中短端。重点关注1-2年及5年二级资本债和1-2年永续债的性价比。
3. 城投债：警惕协会产品在2026年Q3和2027年Q1的到期高峰，特别是云南昆明、四川成都等地区及相关弱资质主体的滚续压力。
4. 转债：预案指数显示科技与先进制造占比显著提升，市场风格将由小微盘向中高市值、高景气风格转变，投资环境有望改善。

论据支撑：

1. 资金面：保险资金需求出现从30年向50年国债转移的趋势；期货端做多拥挤度回落，波动率下降。
2. 信用环境：下半年高息存款到期规模下降，且7万亿政府债集中发行将削弱“钱多”的格局，导致利差中枢可能回升。
3. 监管影响：交易商协会对城投类产品发债审核收紧（限制2年内品种），增加部分主体短期滚续压力。

局限性/风险：

1. 8-9月政府债集中发行带来的供给压力。
2. 注册资本金落地节奏慢导致的短期市场摩擦。
3. 部分地区城投主体出现商票逾期或债务舆情。