南向和国际流动性如何博弈港股？

摘要： 本报告分析了港股市场的流动性博弈，指出近期港股反弹是南向资金全力做多与外资做空力量减弱共振的结果，内资是主要推手且正经历从硬件向软件、从高位向低位的切换。

核心观点：
下周港股大概率延续结构性分化行情，建议把握三条主线：一是科技板块，重点关注估值较低的互联网平台企业（如阿里巴巴、腾讯）；二是高股息/红利资产，作为防御底仓关注 REITs、电信服务、消费类红利及公用事业；三是超跌与景气细分领域，如创新药、生物科技、医疗保健。

论据支撑：

1. 资金流向：南向资金大幅净流入 AI/互联网龙头，显示出对中国 AI 产业长期逻辑的押注；外资虽整体谨慎，但在科技板块与内资形成共识。
2. 估值水平：恒生指数 PE、PB 分位数处于历史中低水平，风险溢价率处于 2010 年以来 5% 分位，具备吸引力。
3. 板块轮动：资金已从 AI 硬件（存储、半导体）部分撤出，转向互联网平台企业。

局限性/风险：

1. 国内政策力度及效果不及预期。
2. 海外降息节奏不及预期。
3. 市场情绪不稳定。
4. 部分 AI 个股（如智谱、MiniMax、迅策）配股或发行可转债导致的抽水风险及 IPO 解禁潮压力。