石油行业 2026 年下半年展望：地缘烙印难消

摘要： 本次电话会由中信公司大宗商品组分析师李林慧主讲，核心探讨 2026 年下半年及未来 1-2 年全球石油市场的供需平衡、地缘政治影响及油价走势。分析认为，地缘冲突导致的供应受损及低库存状态将为油价提供强支撑，中长期油价中枢将有所抬升。

行业主线：

1. 供给端恢复渐进：尽管贸易通行初步恢复，但海湾地区上游生产受损严重，产量完全回归需数月时间，市场此前对供应快速恢复的预期过于乐观。
2. 需求端弹性回归：二季度全球需求受损超预期，但随着油价回落，需求侧修复弹性将增强，将抵消部分供应恢复带来的压力。
3. 库存处于极低位：OECD 石油库存降至历史低位，现货市场将维持相对紧张状态，支撑原油现货升水。

关键变化与分歧：

1. 战略储备补库需求：未来 1-3 年，OECD 国家（如美国、韩国）的战略储备回补及非 OECD 国家（如印度、东南亚）的扩容计划将带来 100-200 万桶/日的增量需求。
2. 非 OPEC 供应进入平台期：美国页岩油增产乏力，已从增量角色转为存量阶段；其他常规项目爬坡速度明显放缓，长期供应潜力受限。
3. 欧佩克秩序波动：阿联酋退出欧佩克及潜在的产能释放可能扰动秩序，但沙特等核心成员剩余产能有限。

受益方向与风险：

1. 价格预判：预计年内布伦特油价合理区间在 80-90 美元/桶；明年合理区间在 70-80 美元/桶。
2. 核心风险：地缘局势超预期缓和导致风险溢价快速消失、欧佩克成员国出现无序扩产、全球原油投资规模持续收紧导致供应严重短缺。