📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析在 AI 驱动美国电力需求爆发及特朗普政府重启煤电政策的背景下，美国煤炭行业迎来历史性转折点，并探讨其对全球煤炭供需平衡表的影响。
行业主线：
- 电力需求爆发：AI 数据中心及制造业回流驱动美国电力需求快速增长，基荷能源（天然气与煤炭）成为保障电网可靠性的核心。
- 政策与经济性双击：美国政府明确放弃脱碳政策并重启煤电；同时，天然气价格上行提升了煤电的相对经济性，导致煤电发电量在 2025 年显著回升。
- 全球平衡表影响：由于美国本土增产空间有限，通过出口转内销及扩大进口解决缺口将直接影响全球煤炭供给，挑动全球供需平衡表，触发 5-10 年的能源大周期。
关键变化与分歧：
- 产能“统计幻觉”：报告认为市场高估了美国本土增产能力，长期资本开支不足、劳动力流失及剥离比陷阱导致实际有效产能被侵蚀，预计产量提升空间仅 10% 左右。
- 供给路径：解决需求的路径预计为：国内小幅增产 $\rightarrow$ 出口动力煤转内销 $\rightarrow$ 扩大进口（预计 2000-5000 万吨）。
受益方向与风险：
- 受益方向：美国本土煤炭企业（Peabody Energy 等）及具备全球布局或量增成长性的 A 股煤炭龙头（中国神华、陕西煤业等）。
- 核心风险：美国 AI 用电量低于预期，或 SMR、SOFC 等新型电源技术快速突破。