纺织服装行业 26Q2 前瞻：上游涨价带动业绩弹性释放，下游品牌盈利修复

摘要： 本报告对纺织服装行业 26Q2 走势进行前瞻分析，指出产业链呈现上游弹性释放、中游筑底、下游修复的整体格局。

行业主线：

1. 上游制造：受化纤、棉花、羊毛等原材料价格走高驱动，具备低成本库存的制造龙头 Q2 业绩弹性显著释放。
2. 中游制造：尽管中国及越南出口增速放缓，但美国服装零售库销比处于近 5 年低位，行业预计在 Q2-Q3 逐渐筑底。
3. 下游品牌：服装社零增速表现优于整体，在 26H1 低基数背景下，男装、休闲及女装龙头盈利有望企稳修复。

关键变化与分歧：

1. 原材料价格剧震：3 月以来涤纶、锦纶及棉花价格大幅上涨，带动上游制造企业利润修复，但对中游传导能力构成考验。
2. 需求端波动：中游企业受美国关税政策及海外降息预期影响，市场关注零售终端的需求改善节奏。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备海外产能优势和低成本库存的纱线企业、订单能见度优且资本开支稳定的优质中游制造企业，以及具备结构性成长潜力的下游服装品牌。
2. 核心风险：终端消费意愿不及预期、原材料价格剧烈波动、行业竞争进一步加剧。