📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 高盛维持对 MiniMax Group 的“买入”评级，目标价 860.00 港元。报告认为该公司在成本效率和竞争力框架中表现突出，且在股东解禁后风险回报比向好。
核心观点/结论：
- 成本与效率优势：MiniMax 的 M3 模型在保持高性能的同时，通过架构升级实现了极高的成本优化，在同类模型中具备显著的成本优势。
- 估值吸引力：当前估值（2026E ARR 的 13 倍）远低于同类同行，具备较大的上涨空间。
- 全模态布局：公司拥有涵盖文本、代码、视频（H3）及音频的完整模态能力，商业化潜力大。
经营与财务要点：
- 营收增长强劲：ARR 增长势头明显，目标在 2026 年底达到 10 亿美元。
- 盈利能力：API 毛利率超过 60%（其中文本模型约 40%），得益于极低的 API 定价和高效的计算架构。
- 模型升级：M3 模型在代码智能方面持续提升，即将推出的 H3 视频生成模型预计将进一步增强产品竞争力。
催化剂与风险：
- 核心催化剂：H3 视频生成模型的正式发布；2026 年 8 月起有望纳入港股通（Southbound Connect）；未来 A 股上市计划。
- 关键风险：全球基础模型竞争加剧导致性能不及预期；盈利路径可见度较低；商业化能力不足；地缘政治及知识产权风险。