📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 高盛对稀宇科技（MiniMax Group, 0100.HK）维持“买入”评级，给予 12 个月目标价 860 港元，上涨空间达 189.2%。报告认为公司在 AI 大模型领域凭借卓越的成本效率脱颖而出，且目前估值相较同业存在显著折让，风险回报倾向上行。
核心观点/结论：
- 成本优势明显：稀宇科技在竞争定位框架中以成本效率见长，M3 模型通过架构升级显著降低推理成本，使其在保持高 token 调用量的同时能够提供具吸引力的定价。
- 产品矩阵全面：公司具备文本/编程（M 系列）、视频生成（H 系列）及音乐音频的全模态布局，竞争地位有望随新模型发布进一步提升。
- 估值空间大：当前股价对应 2026 年末 ARR 的估值倍数远低于全球及国内同业。
经营与财务要点：
- 营收高速增长：ARR 增长势头强劲，目标在 2026 年底达到 10 亿美元。预测主营业务收入将从 2025 年的 7900 万美元快速增长至 2028 年的 24.69 亿美元。
- 毛利支撑：得益于推理架构升级（成本节省 2 倍以上），抵消了参数规模增加的影响，确保了 M3 定价的可持续性与毛利率水平。
催化剂与风险：
- 核心催化剂：H3 视频生成模型的发布（预计 1-2 周内）、M3.1 及更大参数规模模型的推出、2026 年 8 月纳入南向通。
- 主要风险：全球大模型竞争导致性能弱于预期、盈利路径实现慢于预期、商业化能力不足、知识产权风险及地缘政治风险。