📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告深入分析了证券公司“三投联动”（投资、投行、投研协同）的业务模式，探讨其如何通过科创投资直接增厚利润并提升券商的综合竞争力和盈利结构。
行业主线：
- 三投联动机制：以投研为指引、投资为抓手、投行为落地，为企业提供全生命周期金融解决方案，实现“投资-保荐-退出”的闭环。
- 科创投资的利润贡献：直投业务在会计准则下业绩波动较传统自营更平滑；同时，受益于 AI 产业链上涨，券商科创跟投产生大量浮盈。
关键变化与分歧：
- 退出渠道多元化：股权投资市场在 2025 年回暖，退出逻辑从单一追求高倍数 IPO 回报转向并购整合与 S 基金优化资产配置。
- 业务定位转型：券商直投正从单纯的 Pre-IPO 套利转向“全生命周期投资”，通过资本前置、通道提供和产业整合，赋能产业资本并形成集群效应。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备强科创投资能力、能有效实现“投行+直投”协同的头部券商以及深耕特定区域的中型券商。
- 核心风险：宏观经济波动影响资本市场活跃度、监管政策趋紧抑制行业创新、行业竞争加剧导致中小券商压力增大。