📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过对中国金融业去风险与去杠杆周期的分析，认为大部分历史金融风险已得到清理，金融体系正进入一个正向发展循环，TSF 增长维持在 6% 左右将是中长期更可持续的水平。
行业主线：
- 风险消化与出清：房产相关信用风险在 2021-2024 年间已大部分被消化；LGFV 债务化解有明确时间表（2028 年底前完成），化解进程稳步推进。
- 信用结构优化：工业信用风险在 2025 年底已降至 7.1%，居民端杠杆率在 2021 年后出现明显下降趋势。
- 金融资产配置转移：居民存款增长放缓，资金开始向非银金融产品（如基金、WMP）转移，支持资本市场潜在的“慢牛”场景。
关键变化与分歧：
- 银行端压力减轻：随着 LPR 稳定及金融资产收益率回升，银行 NIM 和利润压力预计将减轻，ROE 有望稳定在 9% 左右。
- 券商端机构化机会：资本市场机构化趋势回归，有利于具备强机构业务能力的头部券商。
受益方向与风险：
- 受益方向：高股息银行（如工业银行）、优质城商行（如宁波银行）以及头部券商（如中信证券、中金公司）。
- 核心风险：刺激政策退出后的信用收缩、居民去杠杆对短期消费增长的压制。