正信期货 2026 年中期投资策略会（黑色系列）：双焦策略展望

摘要： 本次会议由正信期货黑色分析师主讲，重点分析了 2026 年下半年“双焦”（焦煤、焦炭）的供需格局与价格走势。核心观点认为，受原料煤供应约束支撑，双焦价格中枢预计小幅抬升，但上方受终端需求弱势压制，整体呈现宽幅震荡格局。

行业主线：

1. 焦炭供需：产能充足且先进产能占比提升，但下半年受原料煤供给约束及化工产品溢价消退影响，焦化厂利润预计回落，产量难有明显增量。
2. 焦煤供需：国产煤矿受安检常态化影响，复产节奏缓慢，供应偏紧格局有望维持。进口端蒙古煤通关效率提升，增量空间较大；俄煤以稳定为主，澳煤随利润窗口打开有望微增。
3. 终端需求：地产用钢需求持续承压，传统基建托底力度弱化，制造业（尤其是船舶、机械及出海产品）展现较强韧性。

关键变化与分歧：

1. 政策导向转变：粗钢政策从过去的“控增量、调存量”转向“去产能、优结构”，粗钢产量逐步下降成为长期趋势。
2. 价格支撑逻辑：下方支撑来自焦煤供应的强现实，而上方压力来自地产等终端需求的弱现实。

受益方向与风险：

1. 操作策略：关注品种分化，认为焦煤强于焦炭，可关注空焦化利润头寸；在旺季需求修复期间，关注月间价差走扩的震套机会。
2. 核心风险：政治局会议预期落地后的回调风险、淡季需求进一步走弱、以及煤矿复产进度快于预期的风险。