大立光（3008.TW）：CPO光纤阵列进展提速，维持“买入”评级

摘要： Nomura 维持对大立光（Largan Precision）的“买入”评级，并将目标价上调至 6,000 台湾元。报告重点强调该公司在 CPO 光纤阵列（FA）量产方面的进展超出预期，以及 2027-2028 年 iPhone 摄像头/镜头的升级将带来持续增长。

核心观点/结论：

1. CPO FA 进展提速：大立光在光纤阵列（FA）量产的信心增强，预计 2026 年 9 月启动试产，最早于 2027 年中期量产。公司专注于光栅耦合（GC）方案，认为其为主流设计路径。
2. iPhone 升级受益：预计 2026 年旗舰 iPhone 采用可变光圈（VA），2027 年进一步增强，2028 年分辨率进一步提升。同时，更复杂的潜望式摄像头设计将使其技术领先地位转化为业绩增长。
3. 估值上调：基于 2028 年 240 台湾元的预期 EPS，将目标 P/E 从 20 倍上调至 25 倍，以反映 CPO FA 量产的积极进展。

经营与财务要点：

1. 财务预测：微调 2026/27 年盈利预测（-2.4%）以反映汇率波动及苹果产品价格上涨导致的短期需求受损；上调 2028 年盈利预测 2.3%。
2. 盈利能力：预计 2026-2028 年收入将从 659 亿台湾元增长至 808 亿台湾元，净利润相应增长。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026 年 9 月 CPO FA 产品的试产启动；iPhone 摄像头升级方案的落地。
2. 核心风险：iPhone 及安卓手机销售弱于预期；中国客户库存调整；单价（ASP）或毛利率受损；规格升级慢于预期；竞争加剧导致份额丢失；生产良率不及预期。