高盛新兴市场周报：2Q 业绩展望与动量回调分析

摘要： 本报告分析了新兴市场（EM）的最新表现，指出 MSCI EM 指数在中东局势升级及动量因子回调影响下连续三周下跌。报告重点预测 2Q 盈利季节，预计在北亚地区带动下 EM 整体 EPS 将同比增长 68%，并讨论了 AI/科技股的动量回撤及区域配置建议。

核心观点：

1. 盈利增长强劲但分布不均：预计 2Q 盈利将大幅增长，科技和工业是主要贡献项，而可选消费和公共事业则构成拖累。
2. 动量因子回撤：AI 和科技相关资产近期经历显著回调，尤其是北亚市场；但认为内存基本面和盈利增长仍将保持强劲，市场表现将趋向广度增加。
3. 配置偏好：维持对台湾、韩国（科技权重高）以及巴西、南非、匈牙利和希腊（特质化机会）的超配（Overweight）建议；对中国和印度维持市场权重（Market-Weight）。

论据支撑：

1. 估值与资金流：MXEF 远期 P/E 为 10.7x（低于 10 年均值 1.4 个标准差）；近期外资出现净流出，尤其是台湾和韩国。
2. 行业配置：超配科技硬件与半导体、银行、资本货物以及金属与采矿业。
3. 特定市场分析：巴西股市对利率高度敏感，且历史数据表明选举前 6 个月国内周期股和利率敏感板块倾向于跑赢。

局限性/风险：

1. 地缘政治风险（如中东局势）导致外资流出。
2. AI 基础设施及科技板块的动量回调压力。
3. 巴西等市场的利率波动及选举带来的不确定性。