小米集团（1810.HK）：SkyNomad上市在即叠加AI持续突破，前景愈发明朗

摘要： 高盛维持对小米集团的“买入”评级，目标价 40 港元。报告重点分析了小米即将推出的 SkyNomad SUV 系列及其在电动汽车市场的潜力，以及 MiMo AI 大模型在成本效率和 Token 消费上的突破。

核心观点/结论：
小米正处于“人车家全生态”战略的扩张早期。依托强大的资产负债表、生态集成能力和规模成本优势，小米在 EV 领域具备强竞争力，有望构建全球领先的消费级物理智能生态。

经营与财务要点：

1. 电动汽车 (NEV)：即将推出 SkyNomad SUV 系列（N70/N90），定位智能化、可配置且宽敞的 SUV，主打长续航和灵活的内部空间转换。预计 2027 年交付量为 24 万辆，牛市情况下可达 50 万辆。
2. AI 大模型 (LLM)：MiMo-V2.5 在推理成本和吞吐量上具有显著优势，API 请求量激增。即将推出的 V3 版本将采用更激进的 HySparse 架构（11:1 稀疏比）以进一步降低推理成本。
3. 财务预测：预测 2026 年营收为 4,791.5 亿元，EPS 为 1.02 元；2027 年营收预计增长至 5,666.7 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：SkyNomad 预计于 8 月底正式发布；AI 商业化在 C 端、B 端及物理世界的进一步落地。
2. 风险：全球手机行业竞争加剧、智能手机及 EV 业务毛利率压力、品牌高端化及 EV 业务执行力不及预期、地缘政治风险及宏观环境波动。