📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 高盛维持对 MiniMax Group (0100.HK) 的“买入”评级，目标价 860 港元。报告认为 MiniMax 在成本效率和成本优势方面表现突出，其 M3 模型在 ARR 最大化象限中定位良好，且相对于同行估值较低，风险回报比向好。
核心观点/结论：
- 核心竞争力：MiniMax 在成本效率上具有显著优势，M3 模型在维持价格的同时，通过架构升级实现了 2 倍以上的成本节省。
- 估值吸引力：当前估值（13X P/2026E ARR）远低于同阶段的国内外同行。
- 产品布局：具备全模态能力，即将推出的 H3 视频生成模型及 M3 更新将成为下一阶段核心驱动力。
经营与财务要点：
- 营收增长：ARR 增长强劲，预计 2026 年底目标为 10 亿美元。
- 毛利表现：API 整体毛利率超过 60%（多模态贡献较高），文本模型单独毛利率约为 40%。
- 财务预测：预计 2026 年收入达到 3 亿美元，2028 年将增长至约 24.7 亿美元。
催化剂与风险：
- 催化剂：H3 视频生成模型发布、M3 大参数版本推出、2026 年 8 月起拟纳入港股通。
- 风险：全球基础模型竞争导致性能不及预期、盈利可见度较低、商业化能力不足、知识产权/内容生成风险及地缘政治风险。