📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了 AI 成本和原油价格对美国核心 CPI 的传导机制及其对整体通胀的拉动作用。研究发现，AI 和能源合计解释了今年核心 CPI 绝大部分的上行压力，其中 AI 的传导能力更强且扩散更广，而原油的短期拉动幅度更大。
核心数据变化：
- 拉动幅度：今年核心 CPI 同比上行 0.2%，其中 AI 和能源合计额外拉动约 0.47%，基本解释全部通胀压力。
- 传导系数：AI 的向下传导系数高达 4.6%，远超能源的 0.5%，显示出更强的价格传导能力。
- 成本结构：能源涨幅由油价和电价驱动；AI 加权成本中，硬件占比最高（60%）且维持低位，存储价格虽飙升但权重较低（10%）。
边际解读/市场影响：
- 扩散广度：AI 的影响广泛分布于商业、金融、教育等服务分项，与企业数字化投资相关，具有持续性；能源影响则集中在运输领域，具有一次性冲击特征。
- 内在动能：本轮 AI 传导程度在历史周期中偏弱，显示出消费需求不佳导致通胀内生动能不足。
后续关注与风险：
- 展望：下半年基准情形下，油价同比贡献将下降，但 AI 贡献可能较当前翻倍，整体影响维持偏高。
- 关注点：油价是否大幅下降、核心商品是否重回通缩以及明年油价基数切换。
- 风险：油价超预期上涨、AI 渗透率进一步扩大导致通胀上行，或经济衰退导致需求负反馈。