SpaceX：可复用火箭为基，星链现金流拐点已至——商业航天行业系列深度三

摘要： 本报告深度分析了 SpaceX 的业务版图及其对商业航天行业的引领作用，重点探讨可复用火箭带来的成本革命、星链（Starlink）的商业化规模效应，以及未来在轨道 AI 计算和太空光伏领域的巨大潜力。

行业主线：

1. 发射成本革命：以可复用火箭（猎鹰9号、星舰）为核心，极大地降低了入轨成本，构建了商业航天产业的底层基础设施。
2. 连接业务规模化：星链用户规模快速增长，毛利率稳步提升，正从偏远地区宽带向全球主流互联网服务演进。
3. AI 与太空光伏协同：计划通过部署轨道 AI 计算卫星和百 GW 级太空光伏产能，试图突破地面电力瓶颈，开辟万亿级新市场空间。

关键变化与分歧：

1. 成本曲线颠覆：星舰若能实现完全可复用且商业化交付，将再次颠覆卫星部署节奏并降低轨道 AI 算力部署成本。
2. 技术路径演进：太空光伏正从高成本的砷化镓向性价比更高的 P 型 HJT 及钙钛矿叠层电池演进，这将决定未来大规模商业化可行性。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注卫星载荷（国博电子、复旦微电等）、火箭制造（铂力特、中天火箭等）以及太空光伏设备（迈为股份、奥特维等）。
2. 核心风险：星舰商业化进度不及预期、高资本开支导致现金流压力、地缘政治及频谱监管风险。