📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析认为 CXO 板块经历多年调整后，估值已跌至 2010 年以来底部，且 2025 年起进入订单与业绩向上共振阶段，看好板块在“研发成本人民币化”逻辑下有望复刻 2019-2021 年的大行情。
行业主线：
- 估值与业绩双修复：龙头公司 PE/PEG 处于历史低位，收入增速回升至 15%-30%，规模较 2019 年大幅提升。
- 成本人民币化强化：全球 CDMO 供应链地位提升，多肽、ADC、小核酸等重磅大单品 CDMO 订单加速向国内转移。
- 产能新周期开启：行业经历供给出清，2025-2026 年龙头公司资本开支（CAPEX）显著回升，产能布局向新业务拓展。
关键变化与分歧：
- 内需端拐点：国内 BD 活跃度提升，首付款成为主要融资来源；实验猴供需缺口驱动安评 CRO 订单量价齐升。
- 外需端升级：从单纯规模扩张转向商业化能力验证，临床三期及商业化高价值量项目占比提升，驱动增长提速。
受益方向与风险：
- 受益方向：竞争力强且具备新分子领域优势的外需型 CDMO，以及量价齐升的内需型 CRO。
- 核心风险：中美贸易摩擦不确定性、全球生物医药投融资趋势变化、创新药研发进展或商业化不及预期。