📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议为医药行业研究框架的系统性培训，旨在引导分析师建立一套能够穿越现象、看到本质的研究体系。会议重点探讨了医药资产的分类逻辑（产品性、平台性、服务性）、供需结构的变化以及政策驱动的逻辑，并详细拆解了创新药、CXO、医疗器械及消费医疗四大板块的投资机会与风险。
行业主线：
- 寻找“大药”驱动：医药行业的未来在于能改变格局的重磅药物（大药）的诞生，核心逻辑已从单纯的管线数量转向临床价值的兑现。
- BD与全球化：License-out（对外授权）和 Co-development（共研）成为创新药公司实现价值升级的核心路径，中国已成为全球第二大项目来源地。
- 政策逻辑转向：医保局的角色从简单的资金管理转向支持创新、规范竞争，极端的低价竞争受限，头部创新药企有望穿越周期。
关键变化与分歧：
- BD模式演进：BD交易进入更早期、更大单、更共研的阶段，临床前项目占比提升，共研模式（Co-development）成为全球化商业模式的新选择。
- CXO地缘影响评估：市场对生物安全法案存在担忧，但实际中由于中国强大的工程师红利和制造能力，替代成本极高，对头部CXO业绩的实质影响有限。
- 器械内需与出海分化：国内医疗设备和耗材受集采及医疗反腐影响，内需复苏缓慢，但高值耗材和手术机器人等科技赛道出海空间大，成长性较高。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备强BD能力和全球化布局的创新药平台公司（发码类）；具备全球竞争力的CXO龙头；国产替代空间大且业绩兑现的创新医疗器械。
- 核心风险：国内内需复苏低于预期；地缘政治政策超预期恶化；创新药临床数据读出不及预期；医保支付端压力持续。